投资要点 行情回顾 本周申万（一级）有色金属指数下跌3.12%，板块整体跑输沪深300 指数0.75pct；跑输创业板综指数2.48pct。在申万31 个子行业中，有色金属排名第25 位。本周申万（二级）有色金属指板均呈现下跌，涨幅前三的板块分别为非金属材料Ⅱ、金属新材料、贵金属，分别上涨6.51%、-0.69%、-1.36%；涨幅后三的板块分别为能源金属、小金属、特钢Ⅱ，涨跌幅分别为-6.33%、-2.49%、-2.29%。本周申万（三级）有色金属指板块内，涨幅前三的板块分别为非金属材料Ⅲ、稀土、钨，分别上涨6.51%、0.00%、0.00%；涨幅后三的板块分别为其他小金属、铅锌、铝，涨跌幅分别为-3.38%、-3.29%、-2.55%。 核心观点 锡：5 月20 日佤邦财政部出台《关于执行“暂停一切矿产资源开采”的通知》，通知显示佤邦各矿区从即日起，为8 月1 日停止作业做好停产准备。缅甸是全球第三大锡矿储量国，其中佤邦占缅甸锡矿总产量70%。缅甸是我国锡精矿主要进口国，占比高达76.82%，2022 年我国进口缅甸锡矿达到18.73 万吨。佤邦停止一切矿产资源开采将对现有竞争格局造成冲击，也将助推锡矿价格提升。根据智研咨询数据显示，锡矿主要应用于焊料、锡化工、马口铁、铅酸电池等领域，应用占比分别为48%、17%、12%、7%。受益于下游汽车电子、5G、半导体、光伏等产业高景气度发展，焊料需求日益提升。我们认为受到缅甸“暂停一切矿产资源开采”影响，叠加下游应用产业处于快速去库存阶段，锡矿价格中枢上移趋势明确。 铝：成本端价格下降传导至电解铝价格中枢下移。根据世铝网数据，国内4 月氧化铝产量为690.5 万吨，同比下滑0.6%；1-4 月氧化铝产量为2651.6 万吨，同比增加4.0%。根据SMM 数据显示，截至4 月末中国氧化铝建成产能10025万吨，运行产能7950 万吨，全国开工率为79.3%，呈现供过于求趋势。4 月动力煤价格整体偏弱，预计未来价格仍将继续呈现疲弱态势。受原材料价格下滑以及需求疲软等原因，根据Wind 数据显示，国内华东、西北、西南、华中地区预焙阳极价格从1 月3 日8,240.00、7,215.00、7,190.00、6,837.50 元/吨分别下滑至5 月26 日的6,162.50、5,160.00、5,135.00、4,782.50 元/吨。伴随着电解铝成本端价格下跌，传导至冶炼端成本中枢下移，使得铝厂在电解铝价格下滑时仍有较高的利润率。 黄金：美联储六月加息预期大幅提升，使得美元指数大涨，黄金价格回调。根据CME“美联储观察”数据显示，美联储6 月加息25 个基点概率增加至64.2%，维持不变概率下降至35.8%。美国一季度GDP 上调0.2%至1.3%，4 月核心PCE物价指数同比升4.7%，预期值4.6%，前值4.6%。4 月美国通胀数据升温，叠加近期美联储鹰派表态频发，导致市场对美联储6 月加息预期大幅提升。拜登和麦卡锡就如何提高美国政府31.4 万亿美元的债务上限展开讨论，但并未达成协议。本周美联储公布5 月2-3 日货币会议纪要，鹰派言论导致黄金价格承压。5月25 日DBRS 晨星发布声明，将美国长期外币和本币的AAA 发行人评级置于 负面观察名单，反映了国会暂未及时提高或暂停债务上限的风险。短期来看，6月美联储加息预期上升，我们认为黄金价格或有回调压力。长期来看，美国加息节奏已接近尾声，实际利率有望在年底回落，支撑黄金价格长期上行。 投资建议 建议关注：云铝股份、天山铝业、神火股份、天齐锂业、永兴材料、中矿资源、中金黄金、湖南黄金、锡业股份。 风险提示 1）下游需求不及预期；2）项目进度不及预期；3）宏观经济大幅波动。
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